作者归档:baozhuwanglei

每股收益的迷思 – 《财报就像一本故事书》读书笔记

每股收益是否越高越好,通常每股收益高代表公司获利能力良好,如果每股收益逐年下降,则代表公司获利跟不上股本的增加,如配发股票以及员工无偿配股的速度。有时是为了让每股股价降低,提高股票的流通性,未必是获利的衰退。

此外,过度注重每股收益也可能有副作用。例如为了使每股收益维持在高档,当净利增长时,刻意控制流通在外股数(亦即控制股本)不增长。然而当企业不断成长时,负债也通常会一起增长(尤其是流通负债)。如果企业没有非常好的获利,使保留盈余与股东权益也跟着增长,利用控制股本追求每股收益的增长,可能使负债相对于股东权益的比率偏高,进而造成财务不稳定。

在投资决策上,每股收益与 市盈率 搭配运用,以决定合理股价。例如 预期的每股收益为4元,而合理的市盈率为15,则合理的股价为每股60元,只有在股价显著低于60元时,理性投资人才会愿意购买股票。巴菲特强调要拿捏至少25%的安全边际,只有在市场股价为 45(60*0.75)以下时才值得投资,预留可能因误判投资价值造成的风险。

运用每股收益进行投资可能存在的问题有两个:
1 过分高估未来的每股收益:保持每股收益的持续增长十分困难,当利润表显示当期靓丽的每股收益时,往往是该公司或产业景气的顶点,未来每股收益会由盛转衰。这种情形特别容易发生在钢铁、半导体及塑化等景气循环型产业。

2 未能注意市盈率持续下降:当一个公司未来获利增长的速度变慢、经营风险增加,或整个经济体系的风险上升(如面临战争),其对应的市盈率便随之下降。例如台湾电子产业的平均市盈率,1995年至2000年间为20倍,目前已下降到10倍左右,主要是因为产业日益成熟、增长速度降低所致。

透视资产周转率背后的玄机

零售业的核心竞争力之一,就是利用资产创造营收的能力。 也就是资产周转率,定义为: 营收 / 总资产 (总资产可以定义为 平均资产 或 期末资产)

沃尔玛的竞争力:
20世纪 80年代 资产周转率一直保持4 到 5 倍,近十年稳定在2.5左右,几乎都高于 Kmart。

但是如果把资产周转率拆分为 流动资产周转率 (营收 / 流动资产) 与 固定资产周转率 (营收 / 固定资产) 我们会发现不同的变化趋势。
20世纪90年代沃尔玛的流动资产周转率有5倍,到2006年已经高达7倍。相对的,固定资产周转率从6倍左右一路下滑到3.3倍。也就是说我们看到稳定的资产报酬率原来是两股相反的力量互相抵消的结果。

固定资产周转率的不利发展,科恩给你是卖场单位面积创造的营收下降所致,就是所谓的 平效降低。也可能是购买每一单位卖场面积的价格不断增高,例如并购欧洲其他卖场的成本相当昂贵。不断的解析一个现象以求得答案,是进行竞争力分析必须使用的基本方法。

在沃尔玛的流动资产中,最重要的是存货,因而如何将存货快速售出,是沃尔玛非常重要的能力。 存货周转率就是衡量此能力的常用指标。

存货周转率 = 销售费用 / 期末存货金额
存货周转率越高,代表存货管理的效率越好,可以用较少的存货创造较高的存货售出量。 沃尔玛的存货周转率从1970年到1990年的20年间,约在4倍到5倍之间,1995年后 则由5倍增长到2006年的8倍左右。相对来说,Kmart的存货周转率大约在4倍到5倍之间,明显落后于沃尔玛。

戴尔电脑的竞争力

从成立以来,戴尔一直是个激进的价格破坏者,运用直销带来的低成本优势,以不断降低售价来刺激销售,扩大市场占有率。如果比较戴尔和惠普的成本结构,竞争力就一目了然了。

戴尔的销售和管理费用占营收的比率由1994年的约15%左右,一路下降到2006年的9%;在同一时期,惠普的销售和管理费用占营收的比重,则由25%下降到16%左右。虽有进步,但仍旧比戴尔高出7%左右,在净利率不足6%的个人电脑产业,这种成本结构的劣势,让惠普的竞争力落后于戴尔。

创造像刘翔般的跨栏成绩 – 利润表的原理与应用

下面就是具体如何分析利润表的:

在利润表中看出企业竞争力

由营收及获利持续增长看竞争力
沃尔玛的竞争力主要来自它持续增长的动力,而营收获利的增长动力来自新店的不断扩展,同时也能维持旧店营收获利的合理增长。

沃尔玛1971年到1993年平均每年开设107家店….然后到2006年开店速度更快,平均每年175家。然后是并购….

开店多,营收急剧增加。然后是销售增长率的一些数字。

在分析沃尔玛的利润表时,必须特别注意一点,假若展店无法带动总体营收增长,或营收增长无法造成获利增加,那么沃尔玛的营运就不正常
营收增长无法造成获利增加就是毛利什么下降了吧。补充一下,营收增长的幅度和净利润增长的幅度还应该比对一下。

通常我们也会看沃尔玛的旧店营收是否能保持持续增长,若出现新店稀释旧店营收增长的情形,便必须提高警觉。新店稀释旧店的营收增长,说明新店营收增长不达标,如果公司持续开店,可能影响… 我记得2017年有人分析爱尔眼科,说爱尔眼科的高增长要告一段落了,因为新医院持续不扭亏,都是几家核心的老医院在增长之类的。

由没人营业额增长看竞争力 举个一个栗子说家得宝怎么采用自助结账的。


沃尔玛的成本控制
沃尔玛的成本控制的能力,是其竞争力的核心。
比如 每日低价 ,想起来永辉超市,主打个别生鲜的低价,开店神速,其实和沃尔玛很像。

如何衡量成本控制的能力: 1 采购的便宜 2 销售和管理费用低。
通过利润表的数字无法直接看出沃尔玛的采购成本是否低于Kmart。 沃尔玛的销售成本约占销售收入的80%,Kmart为78%,但定价可能不同,所以采购成本看不出来是谁家的低一些。

毛利率 = 毛利 / 营收
由毛利率的变化来看,沃尔玛咋20世纪90年代的毛利率低于 Kmart,反映了沃尔玛以低毛利率作为竞争利器的策略。 沃尔玛的毛利率从1970年的27%左右,一路下降到20%左右,变化相对比较稳定;在1998年以后,Kmart的毛利率快速下跌,显示它的竞争力大幅滑落。(估计是依靠降价促销,而自己的成本控制又不行,成本高还得便宜卖,毛利率快速下跌了)

销售和管理费用比率
超市属于利润微薄的通路业(净利率3%到4%) 净利率 = 净利 / 营收
沃尔玛规模优势,大量采购而买的便宜。严格的成本控制,经营效率领先业界。 沃尔玛从上市到现在利润率十分稳定的在3%左右,这种微利化的策略,让竞争对手感受到强大的压力。

看看世界第一商家沃尔玛的利润表1

最基本的概念 会计周期 沃尔玛的会计年度即为当年的2月1日到次年的1月31日

收入
一般指企业营业活动所提供的劳务或商品收入。沃尔玛来说销售收入是主要收入来源。

净销售 = 销售收入 – 销售退回与折让 – 销售折扣
以上的公式估计是针对沃尔玛的。

其他收入
除了销售收入,沃尔玛还有利息 租金等其他收入。 2006年沃尔玛的其他收入只占总收入的 1%左右,可见沃尔玛是十分专注本业的公司。

收入与费用
在营业活动中,公司提供劳务或商品的相关成本。
销售成本
是指当期出售商品的进货成本。2006年沃尔玛的销售成本 2403亿美元,占总营收(营业收入)的76%,是最重要的成本项目。

营业费用
营运 销售与管理费用指除了销售成本之外 营运销售 如运输成本 广告费用 以及管理费用 如水电费 管理人员薪资 等项目,统称为营业费用。
2006年 沃尔玛的营运 销售 管理费用为567.33亿美元 占总营收的18%左右。

营业利润
销售毛利减去营业费用就是营业利润,它表达公司整体营运活动的利益,但不代表公司年度的总利润。 2006年 沃尔玛的营业利润为185.3亿美元,占总营收的5.9% 。

利息费用
指沃尔玛短期商业本票及长期负债等产生的利息费用。
所得税费用
….
少数股东损益
在编制合并报表时,子公司股东权益中不属于母公司直接或间接持有的部分,成为少数股东损益。2006年,沃尔玛扣除的少数股东损益只有3.24亿美元,表明沃尔玛拥有子公司绝大多数股权.

继续经营部门净利

停业部门净利

净利润
一般也称为纯利 或 盈余,净利润是收入减去所有费用的剩余,也可分解成继续经营部门净利与停业部门净利的加总金额。2006年沃尔玛的净利润为112.31亿美元,占总营收的3.6%,相当的薄利。

每股收益
它是衡量企业获利常用的指标,每股收益 = (净利 – 优先股股利) / 平均流通在外股票数量 难道非流通股就不算进去吗

平均流通在外股票数量
如果在会计年度中增发新股或配发股票股利,会造成流通在外股票数据的变化,因此需要计算平均流通股数。

每股现金股利
每股现金股利 = 该年度现金股利 / 平均流通在外股票数量。

中国大陆公司资产负债表介绍 五粮液

应该注意的是在资产负债表中,固定资产这一科目,由于土地国有化的政策,在中国大陆的会计报表里面,固定资产项目下没有 土地 这个项目,企业承租的 土地 使用权是作为无形资产的科目,这也是中国大陆会计报表和前面介绍的沃尔玛的资产负债表一个很大的不同。

会计报表因为土工国家法令规定有不同的呈现; 另外 不同的产业特性有不同的解读。
如 在观察存货的时候 高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。科技产品的更新迭代的速度很快.

五粮液的存货跌价状况不像高科技公司那么严重。针对少数特定品牌提列 还有包装的更新替换 对这些产品进行提列。

就五粮液的负债项目而言,在流动负债中,预收账款的减少通常是因为企业出货的速度加快,或者是经销商预付的购货款减少;应付账款的增加则多来自于对厂商货款支付时间的延长,或者是采购的时点较晚,以至在期末尚未支付。而公司负债结构的选择,往往表现出它的经营性格。五粮液的负债项目里几乎都是流动负债。

面对现实的资产及负债状况
在资产方面,应重视 资产减值 的问题。简单的说,就是担心经理人不愿意承认部分资产已没有价值,因为会计承认的动作,需要提列巨额损失,影响经理人的绩效。 这个提列的巨额损失应该主要是影响了利润表。

负债方面,最令人担心的是 经理人刻意将部分负债项目转变成 隐藏性负债 以后还会讲到。