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现金流折现分析1

先构建去杠杆的自由现金流(UFCF),将现金流折算成现值(PV),之后估计终值,就是预测区间以外直至永远的公司价值。通过加总所有现金流的现值以及终值的PV,就可得道公司的整体价值。

DCF企业价值 = 第一年UFCF的现值(PV)+.....+第n年UFCF的现值(PV)+终值的PV

计算现值的公式为 UFCF/(1+折现率)^预测期数

去杠杆的自由现金流
去杠杆的自由现金流(UFCF)是指可供包括股东和债券人在内的所有资本提供者支配的现金。换言之,该指标用以衡量在支付股东和债权人之前的现金流。此外,鉴于估值是为了估算公司的核心经营性资产,因此UFCF应该代表了围绕核心经营业务产生的现金收益或损失。

我们要剔除所有与资本结构有关的现金流。因此我们剔除了股利支付、非控制性权益、股票发行、股份回购、债务发行以及债务偿付的金额。整个融资活动产生的现金流被全部移除了。

此外,我们希望能测度每日的现金情况,因此诸如资产收购、剥离之类的非经常性科目同样被移除。在投资活动项下,我们只留下资本性支出。

最后既然我们试图掌握支付股东及债权人之前的完整现金状况,那么就需要在净利润中对利息支出做出调整。因此,我们需要添加一个科目,即税后净利息支出。

此外,我们要增加一个调整项,所得税。在此,我们无须调整利息支出,因为EBIT是扣减利息支出之前的科目。

去杠杆的自由现金流

  • 净利润
  • +这就与摊销
  • +递延税
  • +其他非现金科目
  • +营运资本变动
  • -资本性支出
  • +税后净利息支出
  • =去杠杆自由现金流合计

去杠杆的自由现金流

  • EBIT
  • +折旧与摊销
  • +递延税
  • +其他非现金科目
  • +营运资本变动
  • -资本性支出
  • -税金(EBIT×税率%)
  • =去杠杆自由现金流合计

注意,了解UFCF的推导过程非常重要,在市场环境不断变换、商业模型不断创新与演变的大背景下,常规教科书对于UFCF的定义可能需要进行调整,以便在测度特定公司的价值时更加实用。

内在价值 的广泛应用 – 读书笔记

内在价值有非常广泛的应用,凡是能产生未来预期现金净流入的资产(记住是净流入),都适用通过折现来评估内在价值的方法。

如果一台机器每年可产生5万元的净现金流入,并且效益可持续20年,在市场利率水平为10%的假设下,这台机器的内在价值应该是多少?我们可套用前文将5万元现金折现20次后再全部加总的程序,计算出该机器的内在价值为425680元。凡是理性的投资人,都会要求卖方以不高于内在价值的金额出售该机器,否则就不愿购买。

折现的道理也能用在企业购买其他公司股票(即转投资)的决策中,在第四章中,我们讨论了商誉额,超过它合理的账面净值(重估后的资产减去负债),超额就是商誉。如果一家公司每年能为你带来5万元的净现金流入,并且持续20年,在假设10%的投资报酬率之下,利用对未来现金流量的折现,推算出这个企业的内在价值为425680元。如果你真的以425680元购买这个企业,而他的财务报表的账面净值只有200000元,便必须承认225680元的商誉。

内在价值的观念也可用于负债金额的衡量….

利率的变动对资产与负债都会造成重大影响。如果你拥有的资产使你享受每年年底固定5万元的净现金流入,而市场利率由10%下降至5%,则资产的内在价值会从 425680元上升到 593438元。相反的,若一个保险公司必须支付保险人每年5万元退休金,连续20年,当市场利率由10%下降至5%,该笔负债会由 425680元大幅增加到 593438元。

由此我们可以看出,即使没有交易发生,只要利率或汇率发生变化,就会对企业资产及负债产生重大影响。有时候,资产与负债同方向变动,且金额相当,如此就能抵消利率变动对公司财务结构的影响。企业通常会使用衍生性金融商品,以缓和利率或汇率对企业造成的财务冲击,这种行为成为避险。不过,如果衍生性金融商品操作不当,有可能越避越险,产生巨额亏损。