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现金流折现分析1

先构建去杠杆的自由现金流(UFCF),将现金流折算成现值(PV),之后估计终值,就是预测区间以外直至永远的公司价值。通过加总所有现金流的现值以及终值的PV,就可得道公司的整体价值。

DCF企业价值 = 第一年UFCF的现值(PV)+.....+第n年UFCF的现值(PV)+终值的PV

计算现值的公式为 UFCF/(1+折现率)^预测期数

去杠杆的自由现金流
去杠杆的自由现金流(UFCF)是指可供包括股东和债券人在内的所有资本提供者支配的现金。换言之,该指标用以衡量在支付股东和债权人之前的现金流。此外,鉴于估值是为了估算公司的核心经营性资产,因此UFCF应该代表了围绕核心经营业务产生的现金收益或损失。

我们要剔除所有与资本结构有关的现金流。因此我们剔除了股利支付、非控制性权益、股票发行、股份回购、债务发行以及债务偿付的金额。整个融资活动产生的现金流被全部移除了。

此外,我们希望能测度每日的现金情况,因此诸如资产收购、剥离之类的非经常性科目同样被移除。在投资活动项下,我们只留下资本性支出。

最后既然我们试图掌握支付股东及债权人之前的完整现金状况,那么就需要在净利润中对利息支出做出调整。因此,我们需要添加一个科目,即税后净利息支出。

此外,我们要增加一个调整项,所得税。在此,我们无须调整利息支出,因为EBIT是扣减利息支出之前的科目。

去杠杆的自由现金流

  • 净利润
  • +这就与摊销
  • +递延税
  • +其他非现金科目
  • +营运资本变动
  • -资本性支出
  • +税后净利息支出
  • =去杠杆自由现金流合计

去杠杆的自由现金流

  • EBIT
  • +折旧与摊销
  • +递延税
  • +其他非现金科目
  • +营运资本变动
  • -资本性支出
  • -税金(EBIT×税率%)
  • =去杠杆自由现金流合计

注意,了解UFCF的推导过程非常重要,在市场环境不断变换、商业模型不断创新与演变的大背景下,常规教科书对于UFCF的定义可能需要进行调整,以便在测度特定公司的价值时更加实用。

价值是什么

主要分为两类:
账面价值:账面价值是指由资产或公司的账面或其财务状况决定的价值。
市场价值:市场价值是指由市场来决定的价值。

账面价值
账面价值可以根据资产负债表来确定。公司物业的总账面价值可在资产负债表资产部分的PP&E净值项目下找到,而公司的股东权益的账面价值(不包括费控制性权益所有者)可以在股东权益项下找到。沃尔玛公司价值7135百万美元的股东权益是指其股东权益的账面价值。

市场价值
市场价值是指资产或公司的市场资本总额或其流通股份数与股价的乘积。
市场价值代表了公司的股权价值,该价值是指公司可分配给股东的价值。也就是说,股权价值剔除了向债权人、非控制权益持有者及其他质权人分配的价值。

例如:股东权益的价值是指公司资产价值与摘取价值的差额。因此股东权益价值(需确保非控制性权益已被剔除)是指剔除了公司的资金出借方及其他责任价值后的企业价值。市场价值或市场资本总额是基于股票价格得出的,从本质上讲,就是股权投资人对公司股票的估值,这其中不包括归属于债权人的价值以及公司所担负的其他义务。

企业价值
企业价值是指公司的整体价值,这其中包括归属于债权人的价值以及公司所承担的其他义务。我们将会看到为什么企业价值非常重要,这是因为该价值近似于公司的经营性资产价值。

企业价值可以按如下所示进行计算:

  • +短期债务
  • +长期债务
  • +长期债务中的当期部分
  • +资本租赁下的责任
  • +优先股
  • +非控制性权益
  • +其他非经营性负债(例如,未分配养老金)
  • -现金及现金等价物

下面,我们将会解释为什么一定要扣除现金及现金等价物。为了在账面价值的基础上得道企业价值,我们需要用股东价值加上任意潜在的债务以及责任,并扣除现金与现金等价物。同样,如果我们用市场资本总额加上任意潜在的债务或责任,再扣除现金及现金等价物,则得道以市场价值为基础的企业价值。

估值类别 账面价值 市场价值
股权价值 股东权益 市场资本总额
企业价值 股东权益+任意潜在债务与责任*扣除现金及现金等价物 市场资本总额+任意潜在债务与责任扣除现金及现金等价物

*注:该项可包括短期债务、长期债务、长期债务中的当期部分、资本租赁下的责任、优先股、非控制性权益以及其他非经营性负债(例如未分配的养老金)

资产 负债
股东权益
潜在的资产价值 负债
市场资本

股东权益+负债 = 资产
股东权益(或市场资本总额)+应付账款+应计费用+短期债务+长期债务 = 现金+应收账款+存货+物业、厂房及机器
同:S.E(或者Mkt.Cap.)+AP+AE+STD+LTD = 现金+AR+Inv.+PP&E
S.E(或者Mkt.Cap.)+STD+LTD = 现金+AR+Inv.+PP&E-(AP+AE)

需要注意的是,AR+Inv.-AP-AE,或者说是流动资产减去流动负债,即营运资本,从而得道:
S.E.(或者Mkt.Cap.)+STD+LTD = 现金+PP&E+W.C
短期债务加上长期债务,再减去现金及现金等价物,也被称为净债务。因此上式可变形为:
S.E.(或者Mkt.Cap.)+净债务 = PP&E + W.C.

企业价值 = 市场资本总额+净债务

账面价值:

W.C.与PP&E 净债务
股东权益

市场价值:

市场中潜在的经营性资产价值 净债务
股东权益

公司价值 = 市场资本总额+净债务+非控制性权益+优先股+资本租赁下的债务责任(+其他非经营性负债)